投资周报-20230616（茅台召开股东大会）

本周交易

无‍

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.9113

③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价      

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

从2017年至今累计收益94%，2023当年投资收益为9%，相比较上周净值增长8%，个人投资的年化10.69%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	44%	22%
2018	-28%	-25%
2019	41%	36%
2020	39%	27%
2021	-12%	-5%
2022	-3%	-22%
2023	9%	2%
累计收益	94%	20%
年化收益	10.69%	2.83%

自然从不飞跃

“自然从不飞跃”来自于英国生物学家达尔文在《物种起源》中的一句话，原文是这样的：“因为自然选择的飞跃永远不会是巨大并且突兀的，发展步伐必定是短暂的、实在的，显得有些缓慢，它发挥作用仅仅是通过细微的、接连不断的变异所产生”。这句话用于比拟事物的发展往往是由量变转化为质变。这句话用来讲述达尔文自身提出物种起源假说再好不过了。

达尔文的学说提出是建立在他在“贝格尔号”的5年全球科学考察基础之上，他通过对太平洋中靠近南美洲群岛加拉帕戈斯群岛的考察，发现了加拉帕戈斯群岛上的13种鸟类在体积和习性上都不一样，他的思考是：”如果某个岛上的某种鸟某一天被大风吹到其他岛屿上，它能够适应新的环境，它们就可以生存下来，繁衍后代，如果他们不能适应新的环境，这些雀类会消失。

随后他感到很困惑：“为什么加拉帕戈斯群岛上的部分岛屿上的鸟类和海龟和南美洲一样，而另外一些却不同，随后他查阅了所有相关的书籍，和植物学家、自然科学家以及动物园园长等任何一个对物种变异有见解的人聊天，随着不断的学习和思考，达尔文愈加肯定进化是存在的，但他还不知道是为什么，直到1838年，那年秋天，达尔文读到了英国经济学家马尔萨斯的人口论，马尔萨斯发现：粮食在成倍数增长的时候，人口会以几何数量级增长。人口的增加会超过食物的供给，在战争、饥荒或者瘟疫来临的时候，人口会减少。马尔萨斯认为：”有限的食物供给会造成生存压力，进而导致人口数量由增长状态转变为稳定状态”。达尔文进而总结到：“适应性强的动物会存活下来，然后繁衍出更有优势的后代，几代之后，微小的变化会积累成较大的变化。

从巴神的投资过程也可以发现：他的投资思想也不是一簇而就的，他的进化过程犹如达尔文提出进化论的过程，虽然他的底层依然是格雷厄姆式的“买股票就是买公司、安全边际和市场先生”，但投资的企业和投资逻辑发生了很大的变化，一开始对格雷厄姆烟蒂股的思考和模仿，例如登普斯特农具公司和桑伯恩地图有限公司，包括后来被他称为“一生中最大的投资失误”在伯克希尔哈撒韦：

我们的主要利润来源还是买入低估的证券，在低估得到修复的时候卖出，再就是投资利润取决于公司的行动，而不是市场行为的特殊情形对于低估类，我们本来就没有打算赚到最后一分钱，能够在买入价和产业资本评估的合理价值中间的位置附近卖出，我们就非常满意了。

随后，巴神通过不断的思考和学习，从菲利普费雪和芒格身上学习到了“以合适的价格购买优秀的企业”（可能还有恩师格雷厄姆的过半投资收益来自于对盖可保险的投资所形成的怀疑的种子），然后在1972年以2500万美元的价格购买了喜诗糖果，而喜诗糖果不仅给伯克希尔带来了几十亿美元的利润（这些利润都是可以全部分配的，因为喜诗糖果自身很少需要资本投入，这些利润分配给伯克希尔再投资更是不计其数），喜诗糖果给巴神带来的出了巨额利润以外，更是一种理念上的飞跃。正因为有了喜诗糖果，才有了后期的可口可乐，而如果没有可口可乐，在2010年后巴神对于苹果的投资更是无从谈起。

就像沃伦所说的一样，这是我们第一次购买品牌企业，对于我们这些习惯以50美分买1美元的人来说，是一次艰难的跳跃….没错，我们当时学习吸收世界上的一切事情，我的意思是说，我们只是没有受过足够的训练来做正确的决定，随着他的成功，我们也在不停的学习，我觉得，这表明投资这项游戏的名字叫不停地学习，即使你接受过良好的训练，即使你天赋异禀，依然需要不断的学习…..你们这些持有伯克希尔股票的人，赌的是我们这两个依然被人称为“不断老去的高管”依然会继续学习。如果我们那时候没有买下喜诗糖果并经历随后的发展，我们就不会在1988年买入可口可乐。以及从可口可乐中赚取110亿美元。

投资中指望依靠一两个指标，指望一招鲜，就可以开始投资，走上人生巅峰——是不可能的事情，投资中并不存在这样一种捷径，巴神和芒神是通过不断的学习，不断修正自己的投资思想，才有了现在的伯克希尔，他们让各种不同的思维模式充满我们的大脑，并且相互竞争，芒格老先生说：“如果我们当年不能丢弃掉一个过去我们愚蠢的想法，我们当年就白过啦”。

“every cash is equal”，决定我们的投资选择标的的是我们次优的选择，不断抬高我们的机会成本，这也是我们不断学习的目的。而学习的方法有两种：

①是我们现实生活中就有值得我们学习的人，巴神在他的演讲中提到了这样一个观点：

“假设现在你可以选一个同学，买入他一生10%的收入。你只能选自己奋斗的人。请各位想一下，你会选班里的哪位 同学，买入他今后一生之内 10%的收入。

你会选智商最高的吗?未必。你会选考试成绩最高的吗?未必。你会选最有拼劲的吗?不一定。因为大家都很聪明，也都很努力，觉得你会主要考虑定性方面的因素。好好想想，你会把赌注压在谁的身上?也许你会选你最有认同感的那个人，那个拥有领导能力，能把别人组织起来的人。这 样的人应该是慷慨大方的、诚实正直的，他们自己做了贡献，却说是别人的功劳。 我觉得让你做出决定的应该是这样的品质。这些是关于行为、脾气和性格的品质，是能培养出来的。只要你想要获得这些品质，没一个是你得不到的。

但如果我们身边没有这样的人怎么办？好在我们赶上了好时候-互联网大大减少了学习的成本，最值得我们庆幸的是书房中有唐师和一群卓越的朋友们，都是可供我学习的对象。

②是通过阅读那些智者们的书籍，芒格通过阅读富兰克林的自传来了解这样一位传奇人物，尽管我们未曾蒙面巴菲特和芒格，通过阅读他们的谈话和作品，我们照样可以领略他们的精彩的思考。而读书也是最为方便和便宜的学习的方式，巴神从十岁开始，读遍了奥马哈图书馆的每一本与投资有关的书，很多书读了两遍，芒神说“我从来没有看到一个聪明人不读书的，从来没有”。

“如果乌龟能够吸收它那些最棒前辈们的已经被证实实践所证明的洞见，有时候它也能跑赢那些追求独创性的兔子，或者跑赢宁愿跻身那些忽略前任最优秀的工作的蠢货之类的兔子。乌龟若能找到某些特别有效的方法来应用前任最伟大的工作，或者只要能避免犯下常见的错误，这种情况就会发生。我们赚钱，考的是记住浅显的，而不是掌握深奥的。我们从来不去试图称为非常聪明的人，而是持续地试图别成为蠢货，久而久之，我们这种人就能获得非常大的优势。

庄子所说：“无用之用，方为大用”，很多时候，我们追求“真知”的时候，并不知道我们所学到的知识有什么用，例如乔布斯在里德学院中，学到的书法课，但他当时并不指望书法在以后的生活中能有什么实用价值，但是，在十年后，他们在设计第一台苹果电脑时候，一下子浮现在乔布斯的脑海中，于是，他把这些东西设计进了计算机。他在大学的时候不可能从学习书法的时候看到与将来设计苹果电脑的时候的关系，只有回过头来看，才能发现他们之间的关系，相信每一份努力都不会白费，相信散落在地上的珍珠迟早会连成璀璨的项链。单行好事，莫问前程，方能不期而至。         

我的另外一个感触是：读书是为兴趣爱好读书，不要带有功利的读书，如带有功利，很难在“三年时间听不知音，食不知味”的日子里过下去；读书不需要坚持，所以为什么好奇心很重要，有了好奇心，不断的去问为什么，才会有自驱力，芒格阅读商业周刊时间长达40年，只发现了一个投资机会，他并非是“坚持”阅读40年才会发现的，就像唐朝老师所说：我们需要坚持吃饭、坚持喝水、坚持呼吸吗？阅读和我们的睡觉一样，是我们生活中的一部分，而其他只不过为顺便。如果一样事情需要“坚持”才能做的下去（不否认某些事情需要坚持专注沉浸进去才能掌握问题的真谛，才能领悟到兴趣所在，但如果仅仅是需要“坚持”大概率不是我们所感兴趣的事情）

周明芃，公众号：周明芃的书桌吾意独怜才-阅读笔记

本周企业重大事项

本周我们所投资的企业没有什么重大变化。

①茅台召开2022年股东大会

茅台召开2022年股东大会，茅台作为A股市值最高的公司和单股股价最高的公司，管理层的所有表态都会被放在显微镜下，所以任何表述都要非常小心，股票波动对管理层来说是小事，相比较其额外造成的麻烦和负担不值一提。这一点，也能够理解。

针对茅台提价的问题，茅台管理层的回复是：“对于管理层来说，提价是我们每天都在追求的，和你一样，（茅台公司对于利润和收入的追求是与股东保持一致的，公司管理层也不会坐视出厂价与公司终端实际零售价格之间的差距，啥事都不干）

这两年的改革，给股份公司和股东贡献了一些利润，大家就在想，飞天茅台那瓶酒能提（价格），就会有更多利润、回报，我们也是这么想的，但什么时候提、怎么提、确实要有智慧，我们相信市场化和法制化。（这句话意味深长，结合前面一句话，飞天茅台直接调整出厂价是一种调整法、出台不同品种的、不同规格的飞天茅台酒也是一种方法，扩大茅台系列酒的销售，通过系列酒和飞天茅台捆绑销售还是一种办法，但管理层一定会选择对市场、对舆论冲击最小的那种方式，而这种方式这几年已经开始逐步实施，例如通过提升包括在”i茅台“以及大型商超包括互联网平台”直销的比例，降低净销售销售的占比，提升茅台1935大单品的销售量，推出茅台二十四节气酒实现变相提价都是方法），

董事会报告讲今年增长要达到15%，在增长过程中，产量多少，价格多少，增长的动力、潜力来自哪里，这个账我们会算，总体来说，希望通过不同的策略，最终实现回到公司的价值创造和股东价值创造上来。公司管理层和你们一样，持续关注这瓶酒的品质和价格。（管理层请大家放心，今年提出的15%一定可以实现，只不过未来茅台未来的增长体现在什么地方，未来一定是通过产量、渠道分配等等方式来体现出公司的价值和股东创造，而直接给飞天茅台提价毫无疑问，是舆论上冲击最大的一种方式， “闷声发大财”作为奢侈品定位的茅台，每一次调价都会触动舆论和民众敏感的神经，试着想想，在经济增长不景气的情况下，茅台反而出现了一瓶难求，茅台公司反而需要通过涨价来应对供不应求，本身就是对经济下行的讽刺，在这一点，我相信茅台的管理层看问题看的比你我更清晰，他们自然也有其他办法来解决无法直接涨价的问题。我们就相信管理层啦）

在解释完后，丁董事长生怕股东们不能理解，表示：“这两年我们在做增量价格改革，除了飞天茅台1499以外，周边的价格全部在动、全部在提，实质上实现了价格提价，即使是存量的那一批就，我也相信相信市场的力量“。丁董的意思非常明确，飞天茅台1499提价牵扯众多，除了飞天茅台53度500ml的酒外，其它的酒都在通过各种方式提价。而这也变相的实现了茅台的提价。从茅台的酒吨数以及每瓶价格和出厂价格可以看出：

从2018年上调出厂价格至今，茅台酒的实际销售零售价格从2018年的949元/瓶上涨到了2022年的1339每瓶，已经非常接近茅台酒的指导零售价格。       

针对茅台分红的问题，今年分红的比例虽然没有提升，贵州茅台总经理李静仁在回应分红比例时表示，今年分红比例虽然没有提高，但分红总额增长了50多亿元，未来提高分红主要还是要靠做大蛋糕。他认为，当前贵州茅台的分红比例51.9%处于最佳平衡。对于账上资金，李静仁表示，茅台一是用于扩大产能，二是（支付）税金等，三是分红，第四是用于应对风险，第五资金管理，提高资金收益率。“家中有粮、心里不慌”，李静仁说。

从李静仁的讲话中可以看出，茅台管理层认为目前的茅台的分红率是合适的，在去年11月的《贵州茅台回报股东特别分红方案》中，公司也表示“在保证公司正常生产经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，那么伴随着茅台净利润水涨船高，在固定资产投资减少的情况下，我个人倾向于特别分红不是特例。

目前茅台公司的现金分布在两个账户，即货币资金582亿元，和拆出资金1161亿元，货币资金产生的收益提现在财务费用之中，货币资金所产生的利息收入14.75亿元，拆出资金所带来的收入提现在营业总收入中34.54亿元。

唐朝老师曾经说过，茅台的财务公司在当地起到的是中央银行的作用。根据茅台集团财务有限公司2022年报告，茅台财务公司资产总额1300亿元，负债总额1207.64亿元，茅台财务公司对茅台供应链上企业金融融资，以及当地的银行同业拆借以及认购债券等等，如果茅台大比例的分红，相当于变相从当地抽离资金，实际上相当于通货紧缩，对当地的经济发展也是非常不利的。

“村里的财主，天生就有施粥修路的义务”作为当地的龙头企业，茅台现在依然保留一定量的手工制曲，也是为了满足当地就业的需求。作为我们投资者来说，接受了茅台这样一个印钞机的事实，就得接受他连带的社会责任，茅台这样一个特殊的地理环境，处于当地的特殊关系网中，例如茅台对外收购红缨子高粱比全国平均价格高2～3倍，如果仅仅从企业自身角度来看，毫无必要，但出于“帮助农户实现增收致富，巩固拓展脱贫攻坚成果“的角度，必然如此，唐朝老师说过：”给他人提供价值的人，自身一定是有价值的，也一定会被人想尽办法的去维护的 “这也是企业文化的一部分。

在2006年，茅台老厂长邹开良在他的自己回忆录里面，提到茅台的管理方式和工具，除了当时所有中国70年代～90年代中国所有企业都引入过的大庆式企业体系中的班组管理、“TQC”（全面质量管理）、90年代企业升级达标的国家标准，在更多的篇幅中，邹着重介绍的是这样一些事情：“实施人才兴企战略”、“给全厂职工发大米”、“为家住农村的职工买化肥”、“千方百计解决职工子女就业”。

我想到了在《茅台为什么这么牛》中，描述了茅台酒厂的员工几乎全部来自于仁怀、习水两县、彼此沾亲带故，在厂内互相之间的角色关系除了同事还有亲邻关系，三代同厂、父子僚属的情况十分普遍，茅台酒厂的组织既是管制组织，又是亲缘社区，社区和单位，很难泾渭分明。这样做的结果是，茅台内部形成了“宗亲社区型“的管理，保证了内部员工对于企业的忠诚。

段总说：所谓好的企业文化能够管到制度所管不过来的东西，制度是强制性的，文化则不完全是，所以建立好的企业文化非常难，破坏起来非常的容易。所谓企业文化讲的就是什么是对的事情，以及如何把对的事情做对。

2022年茅台公司总人数31413人，薪酬总支出117.5亿元，人均薪酬收入37万元，而2022年，仁怀市居民可支配收入45884元，人均薪酬相当于当地可支配收入的8倍。这毫无疑问，让员工特别有获得感。在茅台工作，让员工是既有了面子，又有了里子。

正巧，我昨天在兽楼处公众号文章《新世界来的像梦一样》中看到文章中提到了这样一段话，我想，这说的也是一个道理

那些人肯定想不到，十几年过去，京东物流在全国有了1500座仓库和37万一线的员工，里面很多人在京东已经工作了5年10年，甚至有不少干到退休开始拿退休金的。去年京东物流光是一线员工的薪酬福利支出就有446亿元，人均下来差不多月入一万。你把兄弟当兄弟，兄弟才可能把顾客当上帝。